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博深工具:业绩低于预期,下半年有望改善

发布时间:2011-08-31    研究机构:方正证券

事件:8月26日,公司公布了2011年中报,上半年公司实现营业收入2.57亿元,比去年同期增长25.46%;营业利润3978.47万元,比去年同期增长7.22%;利润总额4093.8万元,比去年同期增长8.19%;归属于上市公司股东的净利润3460.11万元,比去年同期增长10.4%;基本每股收益0.15元。

点评

上半年业绩同比增长10.4%、低于预期上半年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长25.46%,归属于上市公司股东的净利润为3460.11万元,同比增长10.4%,远低于收入增速,主要是受期间费用率上升2.95个百分点、毛利率下降0.79个百分点的影响。公司的整体业绩低于我们的预期。

金刚石工具与电动工具低于预期,合金工具强劲增长公司的第一大主营产品(收入占比70%以上)金刚石工具的出口占比超过30%,其中美国是公司金刚石工具的最大进口国,由于继续受美国对原产于中国的金刚石锯片反倾销调查的不利影响,出口业务低迷,上半年金刚石工具总体收入增速为19.2%、低于预期。公司计划重点发展的电动工具产品收入增速为38.64%,远低于翻番的预期。一方面,由于电动工具新产品的研发进度低于预期;另一方面,公司从上半年开始进行大规模的市场推广,效应释放需要一定过程。合金工具产品受益于下游需求的回暖,上半年强劲增长,增速达到59.06%,是增长最快的一类产品。但由于其收入占比仅11.44%,对业绩的拉动效应相对较小。

受原材料成本上涨影响,毛利率略降0.79个百分点受金属粉末、钢材等原材料价格和劳动力成本上涨影响,上半年综合毛利率为35.1%,比去年同期下降0.79个百分点。其中,金刚石工具毛利率同比下降0.32个百分点,主要是由于其成本占比最大的原材料有色金属粉末价格涨幅较大,另一主材钢材的价格也高位运行。而电动工具和合金工具受益于规模效益的释放,毛利率分别同比上升0.37、1.36个百分点。

大举市场营销,期间费用快速增长、侵蚀利润上半年公司期间费用率为18.95%,同比上升2.95%个百分点,是导致利润增速较低的关键原因。其中,销售费用率为9.68%、同比上升2.12个百分点,主要因为销售模式变化,且为了规模推广电动工具产品,公司大举拓展销售渠道、开拓新的客户资源,从而增加了大量的促销及推广费。

管理费用率9.77%、同比上升0.7个百分点,主要由于公司改革薪酬体系、提高员工待遇,以及研发费用增加。财务费用率-0.5%、与去年同期基本持平。

订单逐渐回暖、电动工具推广效益将释放,下半年业绩有望改善总体而言,上半年市场处于较为低迷的状态,而从6月份开始,下游需求逐渐回暖,公司的新接订单量快速增长。而且,公司电动工具产品的市场推广效益释放进度将逐渐加快,下半年的收入增速将高于上半年25.46%的水平。

在盈利能力方面,随着公司电动工具和合金工具销售规模的扩大,综合毛利率将稳中有升。而在期间费用方面,公司上半年进行了大规模的市场推广,其中一部分属于一次投入、长期受益的费用,下半年的营销费用投入将减少,而且公司在下半年也将进一步加强降成本增效益工作,加强费用控制、降低运营成本,减少对利润的侵蚀。

随着需求的回暖、市场推广效益的释放、费用控制力度的加强,预计下半年公司整体业绩将逐渐改善。

※维持“增持”评级考虑到美国反倾销调查对公司金刚石工具出口产生较大影响,电动工具产品的大规模推广处于初期、效益有待释放,而金属粉末、钢材等原材料价格及人工成本涨幅较大,我们调低公司业绩预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为5.49亿元、7.51亿元、9.59亿元;归属上市公司股东的净利润分别为0.83亿元、1.16亿元、1.48亿元;EPS分别为0.37元、0.51元、0.66元;对应动态PE为36倍、26倍、20倍。

考虑到公司电动工具未来发展前景较好,在泰国投资设立的生产型全资子公司产能释放后将有效规避美国对原产于中国的金刚石锯片的反倾销调查,还可利用区位优势开辟和发展印度等南亚市场,我们维持公司“增持”的投资评级。

※风险提示美国反倾销调研;原材料成本上涨;电动工具市场推广低于预期;

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