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博深工具:继续消化营销费用,等待业绩释放

发布时间:2011-10-31    研究机构:方正证券

事件:

10月27日,公司公布了2011年3季度报,1-9月公司实现营业收入4.13亿元,同比增长29.1%;营业利润0.59亿元,同比增长-2.72%;利润总额0.61亿元,同比增长-0.32%;归属于上市公司股东的净利润0.51亿元,同比增长1.63%;基本每股收益为0.23元。点评:※销售费用、财务费用大幅增长,导致增收不增利1-9月,公司实现营业收入4.13亿元,同比增长29.1%;而归属于上市公司股东的净利润2.35亿元,同比增速仅3.55%。导致净利润增速远低于收入增速的主要原因,是管理费用和期间费用的大幅增长。公司前3季度综合毛利率为36.41%,同比略降0.71个百分点,主要是由于金属粉末、钢材等原材料和人工成本的上涨。而期间费用率为21.34%,同比大幅上升5.86个百分点。其中,销售费用率涨幅最大,公司在国内市场采取了一系列的产品促销和品牌推广活动,大举拓展销售渠道、开拓新的客户资源,从而增加了大量的促销及推广费,且国际市场的开拓力度也不断加大,销售费用率同比上升3.59个百分点。今年是募投项目集中投入的一年,货币资金由去年同期的4.24亿元下降至1.79亿元,募集资金账户定期存款利息减少,而且公司增加了1.2亿元银行贷款,利息费用支出也相应增加,从而导致财务费用率同比上升1.68个百分点。而由于受公司提高员工薪酬、继续加大电动工具新产品研发投入力度等方面的影响,管理费用率同比上升0.59个百分点。由于期间费用率同比大幅上升5.86个百分点,且毛利率同比下降0.71个百分点,从而导致营业利润同比下降2.72%,远低于收入增速。※市场开拓、品牌营销初见成效,收入增速及毛利率逐渐提高今年以来,公司在国内市场采取了一系列的品牌推广和产品促销活动,国内市场销售收入实现了较快增长。而在国际市场上,北美和欧洲地区业务保持稳步增长态势;同时,公司不断加大巴西、印度、俄罗斯等新兴市场的开拓。公司在国内外市场的开拓和营销成效逐渐显现,而且从6月份开始,下游需求逐渐回暖,公司的新接订单量快速增长,收入增速逐渐加快,今年1-3季度收入增速分别为27.1%、24.25%、35.61%,符合我们的预期;而随着公司电动工具和合金工具销售规模的扩大,毛利率也逐季提升,分别为31.68%、37.68%和38.57%。

继续消化营销费用,等待业绩释放公司前3季度进行了大规模的市场推广,销售费用分别为995.73万元、1495.48万元、2237.16万元,远高于去年同期水平。其中,一部分属于一次投入、长期受益的费用,当期投入较大、而效应将在以后年度逐渐释放。今年新增的营销费用仍需继续消化,而随着需求的回暖、市场推广效益的释放、费用控制力度的加强,我们预计公司业绩有望逐渐改善。

维持“增持”的投资评级考虑到公司销售费用和管理费用的大幅增长,我们调整公司盈利预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为5.46亿元、7.52亿元、10.04亿元;归属上市公司股东的净利润分别为0.76亿元、1.07亿元、1.58亿元;EPS分别为0.34元、0.48元、0.7元;对应动态PE为39倍、28倍、19倍。(《业绩低于预期,下半年有望改善》预测公司2011-2013年EPS为0.37、0.51、0.66元)我们看好公司电动工具业务未来的发展前景,以及公司在东南亚新兴市场的大力拓展,维持“增持”的投资评级。

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